（赵伟为申万宏源证券首席经济学家）开云kaiyun体育

事件：11月27日，统计局公布工业效益数据，1-10月工企营收累计同比1.9%、前值2.1%；利润累计同比-4.3%、前值-3.5%。9月末，产成品存货同比3.9%、前值4.6%。

中枢不雅点：利润率降幅收窄，但老本率牵累仍在加大。

10月工企利润增速改善主要受益于其他损益、用度等短期扰动消退，而老本对利润的牵累进一步加深。10月工企利润当月同比回升16.6pct至-10.4%，环比（11.2%）显著好于近五年同时水平（-5.6%）。分结构看，用度、其他损益等短期主义回升，区分救济利润同比上行1.8、4.5pcts。但老本对利润仍然组成较大抑遏，牵累全体利润同比下行16.9pct。此外，营收增速在PPI显著走弱配景下，仍回升0.3pct至0.2%。

老本压力较大的限度主如果破费制造业，中卑鄙产能讹诈率水平偏低，刚性支拨老本较高。10月，工业企业老本率（85.5%）处2020年来同时最高水平。其中卑鄙破费行业老本率显著回升，环比增多189.2bp至85%。由于中卑鄙产能讹诈率较低，刚性支拨老本较大，中卑鄙老本压力偏高。结构上看，饮料、医药、通讯电子开发等老本率均有较大上行。

石化、冶金链老本率虽在历史高位，但受前期海外油价回落的影响，石化链老本率旯旮下行。与过往5年比较，石化、冶金链老本率虽在高位。但前期油价回落已响应在10月石化链老本率中，石化链老本率下行41.3bp至86%。冶金链老本率也有改善，旯旮下行89.6bp至85.6%；结构上，运输开发、金属成品、玄色压延等老本率均显著回落。

总结：战略加码带动内需建筑，且前期高油价带来的老本压力也在任性；然则中卑鄙产能讹诈率偏低带来的刚性老本压力仍将组成抑遏，展望后续利润增速回升幅度相对情切。精采当年三年利润增速的结构，利润偏弱的并非缘于营收走弱，反而是老本压力。近期战略络续加码，内需或稳步建筑，且前期油价下行对老本率仍有孝敬。然则中卑鄙产能讹诈率偏低的问题短期难以扭转，老本或将络续承压，展望后续利润增速回升的幅度相对情切。

老例追踪：工企利润旯旮改善，营收增速回正。

利润：利润率旯旮改善下，工企利润降幅收窄。10月，工业企业利润当月同比-10%、较9月回升17.1个百分点。明白来看，生意利润率降幅显著收窄，当月同比旯旮回升12.9pcts至-11.5%；其中老本持平前月，用度较上月有显著回落。分娩保持韧性，工业增多值同比录得5.3%。对比之下，价钱仍在牵累，PPI同比较前月减少0.1pcts至-2.9%。

营收：工企营收增速回正，其中服装衣饰、化学纤维业营收涨幅显耀。10月，工业企业生意收入当月同比较前月增多0.3个百分点至0.2%。分行业看，服装衣饰、化学纤维等行业营收增速涨幅显耀，同比区分较前月增多18、13.5pcts；橡胶塑料、金属成品、玄色压延等地产链有关行业营收增速也有高潮，同比区分较前月增多8.2、7.9、6.6pcts。

库存：库存增速延续回落，末端需求仍待进一步建筑。10月，工企形态库存增速延续下滑，同比较9月回落0.7个百分点至3.9%；剔除价钱要素后，骨子库存却有回升，同比较9月上行1个百分点至7%。旯旮上看，10月库销比季节性回升、环比增多0.02至0.56，产成品盘活天数持平前月、录得20天，均卓著往5年同时平均水平。

风险教唆

经济变化超预期，战略超预期。

（本文仅代表作家个东说念主不雅点）

赵伟

油价下行和中卑鄙产能讹诈率偏低是通胀回升的主要阻截，尽管10月国内战略激动了巨额商品价钱高潮，但PPI环比仍下跌了0.1%，同比降至-2.9%。

1-9月工企营收累计同比2.1%，利润累计同比-3.5%，9月末产成品存货同比4.6%，响应出其他损益与老本压力牵累利润率走弱，但营收有积极改善迹象。

现时非论是光伏行业已经所有经济，走出灵验需求不及困局，中枢是要学会周期右侧措置，即是低老腹地促进商场出清，畅通商场目田竞争空间。

当升科技：上半年锂电材料全体产能讹诈率超60%

本文由申万宏源首席经济学家赵伟撰写开云kaiyun体育，磋议了制造业投资限度的“大分化”惬心，指出开发更新战略并非脱手本轮投资强劲的主因，并分析了投资资金开头和脱手要素结构的“大分化”惬心。