连年来白酒板块抓续承压。泸州老窖（000568.SZ）成为头部白酒中跌幅最惨的，公司近17万鼓吹欲哭无泪。

2022年于今，泸州老窖累计下降45.26%，在茅台、五粮液、泸州、洋河、汾酒中跌幅最深，区间最大回撤61.1%，雷同是五大白酒龙头中最惨的。

泸州老窖为啥跌这样惨？

领先因所谓“功绩注水”疑团。

咱们先确认，泸州老窖究竟有莫得功绩注水，咱也没实锤。但架不住商场上这样猜，惟有这种估量存在，公司估值详情要打扣头。

连年来，中国的白酒需务骨子上在不绝萎缩。为了保管功绩增长，不少酒企向渠说念施压，一方面保管较高的出厂价，另一方面又给经销商压力逼经销商销售去化，经销商常常被动降价销售。导致好多白酒末端销售价致使比出厂价还低，造成倒挂。

泸州老窖价钱倒挂极度严重。

公司主打的国窖1573，2023年8月出厂价由960元上调至980元，致使进步其时茅台的969元。不外你面前往淘宝上看，售价却低至860元。

越来越多经销商显著玩不下去了。连年泸州老窖经销商抓续减少。2020年末，泸州老窖的经销商数目为2221家，到2023年末只剩下1829家。

但泸州老窖功绩却很漂亮：净利增速长年在30%凹凸，本年放慢，但前三季度收入和利润增速依然达到10.76%和9.72%。

价钱抓续倒挂，经销商数目抓续减少，营收和利润却一直在正增长，有投资者质疑数据矛盾。淌若通过过分压渠说念竣事增长，是不是一种注水？

此外，投资者们发现泸州老窖有个首要财务疑窦：“存贷双高”。

一般而言，“存贷双高”是对资金的遍及花费，一边需要支付高额的财务用度，一边账上还保留大宗的现款，不安妥交易逻辑。

本年三季度末，泸州老窖账面的现款及现款等价物余额高达301.48亿元。但公司又恒久存在100亿傍边的“恒久告贷”，本年一、二、三季度末，其恒久告贷别离为97.799亿元、109.9亿元和97.799亿元。

泸州老窖确认是，证据骨子盘算推算情况，哄骗较低资本告贷资金，沟通自有资金开展进击面貌建造，并按照面貌程度开展合理现款处置。

但大家不信，有东说念主挖出前年3月，泸州老窖集团有限株连公司官微显现，泸州老窖旗下龙马兴达小额贷款股份有限公司肃肃推坐褥业链金融处事平台，平台同步上线三款贷款产物——“酒商贷”“酒企贷”“酒东说念主贷”，别离面向泸州老窖产业链卑鄙经销商、上游供应商和优质个东说念主客户。

于是有了一种质疑：

淌若泸州老窖用贷款的钱，放贷给卑鄙经销商让他们买我方的酒，就不错抓续升迁功绩，还能多赚点利息，仅仅压力会一齐给到经销商身上。

泸州老窖还是声明“不存在职何形势向经销商贷款”。但你拦不住商场抓续质疑。

法律上的逻辑是“疑罪从无”，但在投资界限常常是“疑罪从有”。既然你有财务嫌疑，那我先掩饰再说。不错预料的是，淌若改日泸州老窖依然没成见很好的修起商场质疑声，公司的估值可能还得陆续承压。

泸州老窖还有一个盘算推算隐患，等于过度依赖大商。

2023年，泸州老窖前五大经销商销售占总销售额比例为62.28%，2024年上半年更是攀升至67.28%，其中第一大经销商占比49.73%。

这种情景其实是在“踩钢丝”。经济、行业不景气的情景下，一朝大经销商出了啥问题，对泸州老窖的功绩影响不是一星半点。

当作对比，贵州茅台和五粮液2023年前五大经销商销售占比别离为9.99%和13.59%。确认“茅五泸”中，茅台和五粮液的销售渠说念比泸州老窖健康的多。

以上讲完泸州老窖估值承压的原因，那难说念泸州老窖就一无是处了？

固然不是。

领先公司估值不高，然后分成是实真实在的。

公司刻下市盈率14.21倍，远低于上市以来平均市盈率38.08倍。另外，泸州老窖邻接三年分成比例达60%。茅台和五粮液王人推出了中期分成，不出不测的话泸州老窖也会抓续高分成。

2023年度，泸州老窖每10股派54元，以刻下公司股价盘算推算，股息率接近4%，比银行定存利息高好多。

个东说念主不雅点，仅供参考

（转自：泡财经）开云kaiyun.com